Экономическая школа Saint-Petersburg School of Economics

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб 2001 г. Т.1.ХХХ+497 с.,Т.2. 669 с.

Резюме (глава 7, Критерии выбора вложений капитала)

Эта глава посвящена процессу разработки бюджета капиталовложений, а ее ключевые моменты таковы.

•        Бюджетирование капиталовложении — это процесс анализа        потенциальных капитальных вложений и принятие решения, какие инвестиции для фирмы будут выгодны. Решения в области инвестиционной политики, вероятно, принадлежат к числу важнейших направлений деятельности финансового менеджера.

•        Составление бюджета капиталовложений требует, чтобы фирма            1) определила затраты по проекту, 2) оценила ожидаемый приток денежных средств и степень их риска, 3) определила подходящую цену капитала, по которой дисконтируется денежный поток, и 4) определила итоговую приведенную стоимость денежного потока.

•        Срок окупаемости инвестиции (РР) определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены исходные инвестиции. Этот критерий игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости, а также не учитывает временной стоимости денег. Однако он характеризует риск и ликвидность проекта, поскольку показывает, как долго инвестиционный капитал будет «в положении риска».

•        Дисконтированный срок окупаемости аналогичен обычному РР, за тем исключением, что денежный поток дисконтируется по цене капитала данного проекта Этот критерий также игнорирует денежные поступления за пределами срока окупаемости.

•        Учетная доходность (ARR) дает характеристику вклада проекта в      прибыль. Хотя она полезна для оценки деятельности, но ценность ее для бюджетирования сомнительна.

•        Чистый приведенный эффект (NPV) определяется суммированием       дисконтированных элементов денежного потока по цене капитала проекта. Проект принимается, если NPV > 0.

•        Индекс рентабельности (PI) — это отношение приведенной стоимости притоков к приведенной стоимости оттоков. PI показывает отдачу проекта на один вложенный доллар.

•        Внутренняя доходность (IRR) определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая приведенную стоимость притока денежных средств проекта с приведенной стоимостью оттоков (затрат). Проект принимается, если IRR больше цены капитала проекта.

•        Критерии NPV, PI, IRR приводят к одинаковым результатам при анализе независимых проектов; в случае альтернативных проектов могут возникнуть противоречия. В этой ситуации рекомендуется использовать критерий NPV. Критерии NPV, PI и IRR предпочтительнее критерия РР, кроме того, NPV является наилучшим мерилом доходности проекта, поскольку показывает, на сколько стоимость фирмы увеличивается в результате реализации проекта.

•        Критерий NPV предполагает, что поступающие денежные средства будут реинвестированы по цене капитала фирмы, тогда как IRR предполагает реинвестирование по ставке, равной IRR проекта. Так как реинвестирование по цене капитала является более обоснованным, критерий NPV предпочтительнее IRR.

•        Модифицированная IRR (MIRR) устраняет некоторые недостатки, присущие IRR. Этот критерий предусматривает расчет терминальной стоимости (TV) денежных поступлений, наращенных по цене капитала фирмы, и затем определение показателя MIRR, который, будучи принят за ставку дисконта, уравнивает приведенную стоимость TV и приведенную стоимость инвестиций. Если проекты различаются по масштабу, критерии MIRR и NPV могут привести к различным результатам; в этом случае решение должно приниматься на основе NPV.

•        Фирмы нередко анализируют альтернативные проекты на основе   приведенной стоимости будущих затрат.

•        Опытные менеджеры применяют все рассмотренные критерии, поскольку каждый из них несет дополнительную информацию. Так, если NPV_A лишь незначительно превышает NPV_B, a IRR_B существенно больше IRR_A и/или РI_B существенно больше РI_A, то, возможно, следует предпочесть проект В в силу меньшего уровня риска.

В этой главе рассмотрены лишь основные аспекты формирования бюджета капиталовложений Другие важные моменты данной темы будут изложены в последующих трех главах.

Глава 7 полностью

См. также

Приложение I. Анализ дисконтированного денежного потока: обзор методики

Приложение II. Основные формулы

Предметный указатель

Терминология

Вернуться

Координация материалов. Экономическая школа