Экономическая школа Saint-Petersburg School of Economics: марта 2023

Ларс Питер Хансен, Lars Peter Hansen (1952 -)

суббота, 18 марта 2023 г.

Теория ценообразования активов давно признает, что финансовые рынки компенсируют инвесторам, которые подвержены некоторым компонентам неопределенности. Вот тут-то и вступает в игру макроэкономика. Общеэкономические потрясения, вызывающие главную озабоченность макроэкономистов, по своей природе не поддаются диверсификации. Подверженность этим потрясениям не может быть усреднена по сравнению с подверженностью другим потрясениям. Налоги, доходность активов, которые зависят от этих макроэкономических потрясений, отражают премию за “риск” и являются связующим звеном, связывающим макроэкономическую неопределенность с финансовыми рынками. Премия за риск отражает как цену риска, так и степень подверженности риску. Мне будет особенно интересно узнать, как децентрализованные рынки ценных бумаг оценивают подверженность макроэкономическим импульсам. (Из Нобелевской лекции)

См. также:

Lars Peter Hansen. Prize Lecture, December 8, 2013

Hansen, L. P.; Jagannathan, R. Implications of Security Market Data for Models of Dynamic Economies

Гельман С.В., Шпренгер К. Сколько должны стоить финансовые активы?

Generalized method of moments (from Wikipedia)

American Statistical Association 2002 interview with Lars Peter Hansen

Lars Peter Hansen (UBS)

Lars P. Hansen (NBER)

Jaroslav Borovička & Lars Peter Hansen. Term Structure of Uncertainty in the Macroeconomy

John Y. Campbell. Empirical Asset Pricing: Eugene Fama, Lars Peter Hansen, and Robert Shiller

Jaroslav Borovicka. Lars Peter Hansen (1952–)

Юджин Фама, Eugene F. Fama (1939 -)

пятница, 17 марта 2023 г.

Одной из важнейших для инвесторов финансовых теорий является гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, ЕМН), имеющая немаловажное значение и для финансовых менеджеров. Слово эффективность в данном случае подразумевает информационную, а не операционную эффективность, т. е. эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация.

Ирония ситуации заключается в том, что рынки могут быть эффективными лишь при наличии большого числа людей, верящих в неэффективность рынков и соответственно стремящихся к получению сверхдоходов — т. е. доходов, превышающих те, которые соответствуют рисковости данных активов. Сторонники применения ЕМН к фондовому рынку указывают на тот факт, что на этом рынке, где число важнейших котируемых акций не превышает 3000 наименований, действуют около 100000 высококвалифицированных профессиональных аналитиков и брокеров. Таким образом, если каждый аналитик следит за 30 наименованиями акций (что примерно соответствует истине, поскольку аналитики, как правило, специализируются на определенных отраслях экономики), то на каждое наименование приходится примерно тысяча аналитиков. (См. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью)

См. также:

Eugene F. Fama. Prize Lecture, December 8, 2013

Eugene F. FAMA, Kenneth R. FRENCH. BUSINESS CONDITIONS AND EXPECTED RETURNS ON STOCKS AND BONDS

Гельман С.В., Шпренгер К. Сколько должны стоить финансовые активы? Нобелевские премии по экономике 2013 г.

Бертон Мэлкиел. ГИПОТЕЗА ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью

П. Милгром, Дж. Робертс Экономика, организация и менеджмент. Гипотеза эффективности рынков и ее формы

John H. Cochrane. Eugene F. Fama, Efficient Markets, and the Nobel Prize

Fama, Eugene F., My Life in Finance

John Y. Campbell. Empirical Asset Pricing: Eugene Fama, Lars Peter Hansen, and Robert Shiller

Роберт Шиллер, Robert James Shiller (1946 -)

четверг, 16 марта 2023 г.

«Люди не так уж рациональны, мы часто ведем себя глупо, и наши возможности не безграничны», – начал профессор Шиллер. По его словам, человеческий мозг всегда был восприимчив к различным историям и слухам, вне зависимости от того, насколько они имеют отношение к действительности. Люди часто основываются на них даже при решении важных вопросов, связанных с расходами или инвестициями.

В качестве возможного инструмента анализа распространения «вирусных» идей в обществе профессор Шиллер приводит пример методов исследований в медицине в области анализа передачи инфекций. Например, модель распространения заболеваний Kermack-McKendrick произвела революцию в медицине, так как позволила получать оценочные расчеты передачи инфекционных заболеваний от одного носителя к другому, т.е. своего рода механизм заражения. «Я думаю, что подобный метод применим и в анализе распространения “вирусной” информации на финансовых рынках», – сказал профессор Шиллер.

Механизм появления «информационных эпидемий» наглядно виден на примере истории с кривой Лаффера, которая отображает зависимость между налоговыми поступлениями и налоговыми ставками. Эта зависимость была выведена экономистом Артуром Лаффером в 1974 году. Если государство установит нулевую ставку налога, то величина налоговых поступлений будет равно нулю. Если сделать налоговую ставку величиной 100%, то налоговых поступлений также не будет, так как стимулы работать исчезнут. Все ситуации между этими двумя случаями описываются вышеупомянутой кривой. Из этого наблюдения следует, что один и тот же объем налоговых поступлений может собираться как при высоких, так и при низких налоговых ставках. Необходимо искать баланс, например, государство установило слишком высокие налоги, и вполне вероятно, что такие же налоги будут собраны при более низких налоговых ставках. Эта теоретическая концепция стала действительно «вирусной», когда в 1978 году журналист Wall Street Journal Джуд Ванниски написал красочную историю о том, как на ланче с политиками из Белого дома Диком Чейни и Дональдом Рамсфельдом Лаффер нарисовал на салфетке свою кривую. При этом Лаффер уверяет, что он даже не помнит об этом обеде. «Вирусный» интерес к теории Лаффера появился во время президентства Дональда Рейгана, когда налоговая ставка была снижена с 70% до 28%.

Механизм заражения можно применить к анализу появления финансовых пузырей. Одним из примеров подобных пузырей, по словам Шиллера, является биткоин. «Биткоин – это большая всемирная эпидемия с большим количеством слухов. Я пытался разобраться в деталях, как это работает. Один из лучших экспертов из Принстона, специализирующийся на криптовалютах, однажды полтора часа рассказал мне о том, что такое биткоин. Единственное, что я точно знаю о криптовалютах, это то, что когда о них заходит речь, то люди сразу оживляются. Люди любят обсуждать биткоины. Но биткоин – это финансовый пузырь», – считает Роберт Шиллер. (См. Встреча студентов РЭШ с нобелевским лауреатом Робертом Шиллером)

См. также:

Robert J. Shiller. Prize Lecture, December 8, 2013

Встреча студентов РЭШ с нобелевским лауреатом Робертом Шиллером

Н.В. Комаровская. ЭВОЛЮЦИЯ «HOMO ECONOMICUS»

Роберт Шиллер. Финансовые рынки (online-лекции Роберта Шиллера на русском языке)

Роберт Шиллер. Мираж финансовой сингулярности

Шиллер, Роберт (Материал из Википедии)

Скоблова Юлия, Завилович Екатерина. Индекс Кейса-Шиллера и его применение для анализа российского рынка жилья

Гельман С.В., Шпренгер К. Сколько должны стоить финансовые активы?

Джордж Акерлоф, Роберт Шиллер. Spiritus Animalis

Роберт Шиллер. Интервью (2008г.)

Ллойд Шепли, Lloyd Stowell Shapley (1923 - 2016)

вторник, 14 марта 2023 г.

В статье обсуждаются основные результаты теории двусторонних рынков, за которую Ллойд Шепли и Элвин Рот получили в 2012 г. Нобелевскую премию в области экономики. Подробно описаны знаменитый алгоритм «отложенного согласия», предложенный Гейлом и Шепли, а также алгоритм главных циклов Шепли—Скарфа в применении к брачным рынкам и к проблеме распределения абитуриентов по вузам. На простых примерах показано, как работают эти алгоритмы. Обсуждается, как алгоритм Гейла—Шепли может использоваться для повышения эффективности при поступлении абитуриентов в российские вузы.

Нобелевская премия 2012 г. по экономике — идеальная иллюстрация взаимопроникновения чистой академической науки и самой что ни на есть реальной практики. Экономисты-теоретики Гейл и Шепли 50 лет назад, элегантно решив математическую задачу, разработали алгоритм, один из вариантов которого, как выяснилось позже, уже давно применялся на практике. Поскольку применение механизма сталкивалось с некоторыми сложностями, новое поколение исследователей — прежде всего второй из нобелевских лауреатов-2012, Рот — разработало целую серию модификаций исходного алгоритма. Это, в свою очередь, позволило расширить сферу применения механизмов, основанных на теории Гейла—Шепли, теперь с их помощью ежегодно распределяются по школам сотни тысяч детей в десятках городов и подбираются донорские органы для сотен людей. (См. Е. Железова, С. Измалков, К. Сонин, И. Хованская. Теория и практика двусторонних рынков)

См. также:

Lloyd S. Shapley. Prize Lecture, December 8, 2012

Е. Железова, С. Измалков, К. Сонин, И. Хованская. Теория и практика двусторонних рынков

Тригер В.В. Жизнь и творчество Ллойда Шепли

Two-Sided Matching (From Wikipedia)

Lloyd S. Shapley (UBS)

Manel Baucells, Raul Lejano and Cheng-Zhong Qin. Shapley, Lloyd S.

The Shapley value: essays in honor of Lloyd S. Shapley (Ed. by Alvin E. Roth)

Lloyd S. Shapley (Google Scholar)

Jordi Masso. Alvin E. Roth and Lloyd S. Shapley, Nobel Prizes in Economics 2012 for the Theory of Stable Allocations and the Practice of Market Design

Lloyd S. Shapley, Martin Shubik. Ownership and the Production Function

Э́лвин Элиот Рот, Alvin Elliot Roth (1951 -)

Элвин Рот, будучи крупным исследователем теории игр, много занимался практическими исследованиями того, как устроены рынки, где цена не играет критической роли. Научно-практическая работа, получившая премию, была посвящена трудоустройству интернов и врачей в США. Новая работа и интернатура в США, как правило, связана с переездом. Проблема заключается в том, что многие интерны имеют супругов-интернов, которым необходима работа в том же городе. Поэтому предпочтения интернов (и врачей) зависят не только от собственного трудоустройства, но и от возможности трудоустройства супруга. Рот предложил решение этой проблемы (модификация «Программы национального подбора резидентов», NRMP) через новый алгоритм обработки базы данных заявок интернов и работодателей, который был построен им и Перансон на основе алгоритма Гейла–Шепли. Результаты подбора при этом обязательны для всех интернов и госпиталей. Новая версия программы действует уже 15 лет. Существует даже специальная поправка к антимонопольному законодательству США, согласно которой новый алгоритм NRMP – это не картель и не монополизация рынка, что было несколько раз подтверждено судом. (См. Горбатова Анна. Как теория игр повысила устойчивость рынков)

См. также:

Alvin E. Roth. Prize Lecture, December 8, 2012

Alvin E. Roth (NBER)

Itai Ashlagi and Alvin E. Roth. Individual Rationality and Participation in Large Scale, Multi-Hospital Kidney Exchange

Alvin E. Roth. Axiomatic Models of Bargaining

Горбатова Анна. КАК ТЕОРИЯ ИГР ПОВЫСИЛА УСТОЙЧИВОСТЬ РЫНКОВ

Two-Sided Matching (From Wikipedia)

Alvin E. Roth (Google Scholar)

Atila Abdulkadiroglu, Parag A. Pathak and Alvin E. Roth. The New York City High School Match

Кристофер Симс, Christopher A. Sims (1942 -)

воскресенье, 12 марта 2023 г.

В современной науке анализ временных рядов интегрирован в макроэкономическую теорию. Это является прямой заслугой нобелевских лауреатов 2011 г. по экономике Томаса Сарджента (Thomas Sargent, New York University) и Кристофера Симса (Christopher Sims, Princeton University). Разработанные ими методы построения и оценки макроэконометрических моделей предоставили исследователям инструментарий для анализа макроэкономической политики и сложных причинно-следственных связей в макроэкономике. Подход Сарджента, ставший известным как структурная макроэконометрика, дает возможность проанализировать последствия систематических изменений в политике. Предложенный Симсом аппарат векторных авторегрессий позволяет идентифицировать непредвиденные изменения в макроэкономической политике и проследить их воздействие на экономическую активность с течением времени. Методы исследований Сарджента и Симса построены на предположении об активном характере формирования ожиданий. Являясь одними из основоположников школы рациональных ожиданий, они также внесли значительный вклад в развитие современной теории ограниченной рациональности. (См. Малаховская О.А., Пекарский С.Э. Исследования причинно-следственных взаимосвязей в макроэкономике: нобелевская премия по экономике 2011 г.)

См. также:

Christopher A. Sims. Prize Lecture, December 8, 2011

Christopher A. Sims. Macroeconomics and reality

Малаховская О.А., Пекарский С.Э. Исследования причинно-следственных взаимосвязей в макроэкономике: нобелевская премия по экономике 2011 г.

Christopher A. Sims (UBS)

Christopher A. Sims. Macroeconomics and Methodology

Thomas J. Sargent and Christopher A. Sims. Empirical Macroeconomics

MARK THOMA. The Nobel Prize in Economics: A Note on Chris Sims' Contributions (Warning, Very Wonkish!)

CHRISTOPHER ROTH AND SONJA SETTELE AND JOHANNES WOHLFART. Risk Exposure and Acquisition of Macroeconomic Information

Кристофер Писсаридес, Christopher A. Pissarides (1948 -)

пятница, 10 марта 2023 г.

В 2010 г. премию имени Альфреда Нобеля в области экономики получили Питер Даймонд (Peter Diamond) из Массачусетского технологического института, Дэйл Мортенсен (Dale Mortensen) из Северо-западного университета и Кристофер Писсаридес (Christopher Pissarides) из Лондонской школы экономики «за фундаментальный вклад в развитие теории поиска и подбора» (search and matching theory), разрабатывавшейся в 70-80-е гг. прошлого столетия и прочно вошедшей в ядро современной экономической науки. Важнейшим приложением данного подхода стал анализ рынка труда, характеризующегося издержками или «трениями» (frictions), с которыми потенциальные работники и фирмы сталкиваются в процессе поиска друг друга. Предложенный оригинальный подход лег в основу исследований равновесной динамики безработицы с точки зрения потоковых переменных, измеряемых в течение выбранного отрезка времени (к примеру, ежемесячное количество новых рабочих мест, безработных, количество нанятых и уволенных работников и т.п.). Это дало возможность проводить позитивный и нормативный анализ как рынка труда, так и общественного благосостояния в терминах конкретных мер и инструментов экономической политики, к числу которых можно отнести пособия по безработице, издержки найма и увольнения, минимальные размеры оплаты труда и др. (См. А.В. Дементьев. Вклад Даймонда, Мортенсена и Писсаридеса в экономическую науку)

См. также:

Christopher A. Pissarides. Prize Lecture, December 8, 2010

Chris Pissarides (Google Scholar)

Christopher Pissarides Website

D.T. Mortensen, C.A. Pissarides. Chapter 39 New developments in models of search in the labor market

Robert E. Hall. Comment

А.В. Дементьев. Вклад Даймонда, Мортенсена и Писсаридеса в экономическую науку

STEVEN J. DAVIS and TILL VON WACHTER. Recessions and the Costs of Job Loss

Sir Christopher Pissarides UBS